中信证券海外宏观:矛盾又坚定的联储,渐行渐近的衰退

  作者:崔嵘

  联系人:李翀

  核心观点

  在通胀超预期创新高背景下,美联储6月议息会议决定自1994年11月以来首次加息75bps,美联储再次强调对抗通胀的坚定决心。当前美联储公信力有所下降,“坚定”又“矛盾”的美联储可能导致美国经济衰退渐行渐近。预计年内加息终点或在3.25%附近,后续更大幅度加息或难出现,不确定性落地后,美股市场可能迎来阶段性喘息,但衰退风险仍笼罩美股。

  正文

  ▌6月美联储议息会议声明要点:

  (1)利率工具方面,委员会决定将联邦基金利率的目标区间上调至1.5%-1.75%,并预计目标区间的持续上调是适当的。乔治投反对票,认为仅需加息50bps。

  (2)资产负债表方面,委员会将继续按5月发布的缩表计划减持美国国债、机构债务和MBS。

  (3)经济前景方面,整体经济活动似乎已经开始回暖。近几个月来,就业增长稳健,失业率维持在较低水平。通胀居高不下,反映出疫情导致的供需失衡、能源价格上涨以及更广泛的价格压力。

  (4)俄乌冲突和疫情方面,俄乌冲突正在给通胀带来额外的上行压力,且正在对全球经济活动造成压力,委员会高度关注通胀风险。

  ▌6月美联储议息会议声明相对前次会议的变化主要体现在以下四点:

  (1)对于货币政策,将联邦基金利率目标区间上调至1.5%-1.75%,自1994年11月以来首次加息75bps。

  (2)对于通胀前景,新增加了“委员会坚定地致力于(strongly committed to)将通胀率恢复到2%的目标”。

  (3)对于经济状况,将“尽管一季度经济活动略有下降,但家庭支出和商业固定资产投资仍强”改为“继第一季度的小幅下滑,整体经济活动似乎已经开始回暖(appears to have picked up)”;将失业率“大幅下降”改为“维持在较低水平”。

  (4)对于俄乌冲突的影响,将“对美国经济的影响高度不确定”删除;对于全球经济活动,将“可能造成压力”改为“正在造成压力(are weighing on)”。

  ▌鲍威尔表示加息75bps并非常态,但目前而言,下次会议大概率仍会加息50bps或75bps。关于通胀,鲍威尔仍然认为目前通胀过高(much too high),价格压力扩大,5月议息会议后通胀超预期上升,未来仍可能超预期上升(further surprises could be in store),美联储将灵活(nimble)应对。关于货币政策,鲍威尔表示通胀预期上行是选择加息75bps的重要原因,希望年底前将联邦基金利率维持在3%-3.5%左右的水平。关于经济与就业,鲍威尔表示美国需求仍然强劲,没有迹象显示经济在更大范围内放缓。美联储不能影响供给因素导致的能源价格上升,大宗商品价格波动或导致美联储失去软着陆的可能。

  ▌美联储公信力渐行渐远,美国经济衰退渐行渐近。首先,在“通胀暂时论”被证伪后,“通胀见顶论”被再次证伪,美联储对通胀形势的错判导致其此前6、7月加息50bps的前瞻性指引失效,噤声期的联储只能“通过”媒体让市场形成更高的加息预期,其公信力正在渐行渐远。其次,鲍威尔始终强调没有迹象显示经济放缓,但是SEP中却将2022年美国经济增速预测大幅下调至1.7%,首次低于美国潜在增速水平,其表态与SEP预测出现矛盾。最后,75bps的加息再次体现出美联储当前抗击通胀的决心,而“坚定”又“矛盾”的美联储很难在通胀出现明显放缓前停止加息,大概率只能通过美国经济衰退来降低本轮通胀。

  ▌预计年内加息终点或在3.25%附近,后续更大幅度加息或难出现,美股市场可能迎来阶段性喘息,但衰退风险仍笼罩美股。本次点阵图显示2022年联邦基金利率中值为3.4%,较3月点阵图的1.9%大幅上调,2023年中值为3.8%,2024年回落至3.4%。根据我们在《2022年5月美国CPI点评—美国“通胀磨顶”,扰乱紧缩预期》(2022-6-11)中的判断,油价和食品价格高企、夏季出行需求激增以及住宅项增速不减可能导致6月美国CPI同比增速仍在8.5%左右的高位,且三季度美国通胀或仍处于磨顶过程,因此,预计美联储或将在7月的议息会议上继续加息75bps,年内加息终点可能在3.25%附近。当前不确定性落地,后续更大幅度的加息可能较难出现,美股市场可能迎来阶段性喘息,但后续市场主导逻辑或将转向经济衰退,盈利压制或仍将利空美股。

  ▌风险因素:美联储政策紧缩幅度超预期;美国通胀超预期上行或超预期回落。

  【中信证券海外宏观】矛盾又坚定的联储,渐行渐近的衰退

  【中信证券海外宏观】矛盾又坚定的联储,渐行渐近的衰退

  【中信证券海外宏观】矛盾又坚定的联储,渐行渐近的衰退

  本文节选自中信证券研究部已于2022年6月16日发布的报告《美联储2022年6月议息会议点评:矛盾又坚定的联储,渐行渐近的衰退》,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。

posted @ 22-06-23 09:25 admin  阅读:
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